来源：雪球
投资逻辑
1、乐普医疗前身为北京乐普医疗有限公司，通过多年的发展公司形成了“器械+药品+医疗服务+新型医疗业态”四大板块并驾齐驱的业务布局。
2、公司的实际控制人目前是蒲忠杰先生，高管及实际控制人的多次增持有效凸显了管理层对于公司未来发展的信心。
3、公司营收净利润双双实现高速增长，-年公司营收的复合增速达到29.3%，归母净利润复合增速达到26.4%。
4、在医疗器械板块，公司目前的核心业务是心脏支架系统。伴随着冠心病高血压发病率的增加，我国PCI市场规模复合增长率达到13.7%。随着老龄化脚步的加快以及PCI手术渗透率的提升，PCI终端市场未来仍将保持15%左右的增速发展。
5、在药品板块，公司通过并购收购的方式将心血管类两大重磅药品阿托伐他汀和硫酸氢氯吡格雷纳入旗下，两个产品一经上市就为公司的营收带来了较为明显的增长。
6、随着我国医疗体系集采政策的出台，药品板块受到了较大的冲击，从目前来看虽然中标价格降幅较大，但是并未击穿公司的出厂价；集中带量采购也将帮助公司迅速提升市占率的同时降低销售费用，从而提升净利润率。
7、公司财务方面下游回款情况良好，公司的营业周期持续下降，公司的资产负债率也有望在年募资方案通过后回归至正常水平，前期扩张并购活动过于频繁导致公司权益乘数较高，新的募资方案将有效缓解公司的资金压力。
8、拆分公司的业务，测算出公司未来三年的EPS为1.27/1.57/1.93元，给予三年PE45/40/35的水平，则公司的股价为57.15/62.8/67.55元。
一、公司简介
1.1基本信息
乐普医疗成立于年9月，年10月在深圳交易所挂牌上市.通过不断的发展、整合和优化，公司已经建立心血管领域的“器械+药品+医疗服务+新型医疗”四大业务板块，逐渐成为我国领先的心血管大健康平台型企业。
1.2股权结构
公司早期为国有控股企业，原第一大股东为中国船舶重工集团公司第七二五研究所（洛阳船舶材料研究所）.为了促进公司更好更快的发展，逐步理顺经营机制，国有大股东逐步减持并退出。蒲忠杰博士及其一致行动人在年成为乐普医疗的实际控制人，公司也自此进入了快速发展阶段。目前蒲忠杰博士及其一致行动人共持有公司25.52%的股份，股权结构比较稳定健康。蒲忠杰博士自年以来多次增持公司股份，此后公司高管也陆续多次增持公司股票，且承诺锁定12个月，将其利益与公司进行深度绑定。
1.3营收与净利润表现
在更换一致行动人之后，公司的营收和归母净利润都进入了发展快车道，截至年底，公司的营业收入规模达到77.96亿元，归母净利润达到17.25亿元；-年公司营收的复合增速达到29.3%，归母净利润复合增速达到26.4%，营收利润双双呈现高增长的趋势。
公司从年的单一支架业务转化成目前“器械+药品+医疗服务+新型医疗”的围绕心血管疾病患者全生命周期服务的平台型业务模式。在这其中器械业务板块包括自产器械产品和器械产品代理配送服务；药品行业主要包括制剂和原料药两大板块；医疗服务也是公司心血管大健康全生态平台的重要组成部分，包括医疗咨询、诊断、治疗、检测、监测、转诊陪诊和家庭医生咨询急救系统医疗服务7各领域；新型医疗业务主要包括智慧医疗及人工智能、类金融业务及战略股权投资三部分。
二、医疗器械板块
公司的医疗器械业务板块覆盖了传统金属支架、国际第二代生物可吸收支架、三代各类药物球囊、各类导管、新型起搏器、新型封堵器、第三代介入生物瓣膜以及配套的新型DSA等产品；IVD领域布局了分子诊断、化学发光酶免生化等诊断业务。截至年，公司医疗器械板块实现营收36.23亿元，同比增长24.6%，占据公司整体营业收入的46.47%。
2.1支架系统
人口老龄化加速冠心病发病率：数据显示，我国农村居民和城市居民的冠心病死亡率近年来逐步提升，且农村居民冠心病死亡率已呈现出赶超的趋势。未来随着我国老龄人口数量占比的提升以及居民平均预期寿命的提高，冠心病的发病率仍将保持较高水平。
PCI市场持续增长，但渗透率仍显不足：我国冠脉支架终端市场规模由年的31亿元增长至年的亿元，复合年增长率达到13.7%；但由于我国人口基数庞大，PCI的渗透率目前仍处于较低水平，年仅为37%，远低于同期欧美85%以上的水准；未来随着冠心病发病人群的不断增加以及PCI渗透率的提升，我国PCI市场仍将保持15%左右的增速发展
PCI行业市场集中度高，以国产品牌为主：从竞争格局来看，由于近年来国产支架技术的持续进步，国产品牌凭借其性价比优势叠加政策推动成功占据了目前国内80%左右的冠脉支架市场，微创医疗、乐普医疗、吉威医疗和赛诺医疗成为市占率前四的公司，年CR4占比超过70%。
公司支架产品线涵盖“从一到四”：支架产品是公司传统的优势产品线，乐普医疗也是国内唯一一家拥有全系列冠脉支架的公司，包括DES一代至三代产品Partner、GuReater、Nano以及第四代可降解吸收支架NeoVas，此外公司还拥有雷帕霉素药物洗脱分支支架系统Biguard。公司的支架业务营收规模也随着产品线的丰富而不断提升，未来随着可降解支架的快速放量，公司的PCI业务营收也将再上一个台阶。
集采中标江苏、山西，有望量价齐升：年7月国务院发布的《治理高值耗材改革方案的通知》正式拉开了我国高值医疗器械集中采购的序幕，江苏省首先试点，招标入围产品以最终价格降幅百分比作为唯一中选条件，以单价元为界分为A、B组，最终共6家企业入选。乐普医疗在A、B两组的招标中均中选。不过中标结果价格相较于企业原有的产品价格降幅非常大，不少人担心是否会影响到乐普医疗的利润营收表现，但是从目前的情况来看，中标价格并未低于乐普的产品出厂价，压缩渠道商的费用会极大程度降低器械厂商的销售费用，叠加各机构带量采购增加公司销量，业绩值得期待。
2.2封堵器业务
心脏封堵器是放置于心脏缺损部位的自膨胀性双伞结构的器械，主要用于治疗先天性心脏病，封堵器作为介入治疗的植入物，与心脏直视修补术相比，手术过程简单、病人痛苦小、住院时间短、术后恢复快且并发症少。
市场格局稳定，治疗渗透率与欧美仍存在差距：国内封堵器市场由先健科技和上海形状记忆（乐普医疗子公司）和北京华医圣杰三家主导，CR3超过90%；但是根据CCIF的数据显示我国目前封堵器使用渗透率只有22%，与欧美成熟国家60%的渗透率相比，仍存在巨大的发展空间。
重磅产品获批上市进一步增加公司核心竞争力：公司封堵器产品方面，控股公司上海形状拥有年获批的房间隔缺损封堵器、动脉导管未闭封堵器、室间隔缺损封堵器以及配套输送装置。近年来封堵器业务虽有所增长但趋势逐渐放缓，重磅产品左心耳封堵器于年5月正式获得NMPA的注册申报并于年6月13日正式获批上市，产品的不断迭代也将不断强化公司的核心竞争力。
2.3心脏起搏器
心脏起搏器是一种植入体内的电子治疗仪器，起搏器释放微量电荷带动心脏跳动。心动过缓会导致供血不足，使病人乏力；若出现脑供血不足，就会眩晕、黑蒙，甚至晕厥。药物治疗对长期患者来讲是无效的，而且会增加患者的死亡率，最好的治疗方法是植入心脏起搏器。
植入数量稳定增长，渗透率仍有较大发力空间：我国起搏器植入量的规模从年的例扩大至年的例，每年以9.95%的复合增速增长，而这其中又以双腔起搏器为主。我国目前心脏起搏器的渗透率水平大约在每百万人55台，远低于欧洲和美国的台；未来随着健康意识以及医保政策的落地，我国起搏器植入量也将持续增长。
收购秦明医学，重磅产品陆续进入临床阶段：乐普医疗于年收购陕西秦明医学，秦明医学于年10月取得双腔起搏器Qinming的产品注册证，成为我国首个国产双腔起搏器，技术上达到进口产品中游水平，价格比同类进口产品低30%左右，由此开启我国双腔起搏器进口替代的过程。公司近年来起搏器业务营收增长稳定，随着后续Qinmin全自动化功能的双腔起搏器进入临床试验阶段，公司起搏器业务有望在新产品上市后持续增长。
三、药品板块
3.1五大心血管药物促进药品板块业务高增长
公司通过年以来的一系列外延并购建立了心血管用药的全产业链格局，拥有国内独具特色、多种类、多品种的抗血栓、降血脂、降血压、抗心衰、降血糖等五大心血管药品生产平台和营销平台。
而在通过并购获得心血管领域重磅药品之后，公司的药品板块营收也在逐年上涨，截至年乐普医疗药品板块业务营收达到38.49亿元，-年的复合增长率达到82.5%，公司的药品营收一直保持超高速增长。
3.2两大重磅产品上市后表现良好，集采影响有待