券商直投“冰点”：借壳并购退出成新趋势
Pre-IPO进退两难，PE业遭遇寒冬，券商直投的日子也不好过，账面回报持续下滑。
据投中集团统计，2012年共有25家券商直投投资企业实现IPO，涉及9家券商直投公司，共发生账面退出25起；总账面回报金额达20.29亿元，平均账面回报率达1.78倍，其中低于2倍账面回报率的案例超过半数。
投中集团分析师冯坡对《第一财经》称，目前账面回报率已经跌至2倍以下，未来回报率仍将有所波动；目前一级市场投资成本也在相应下滑，因此投资者依然存在盈利空间。
统计显示，2012年券商直投IPO账面退出距离其首次投资时间周期为21个月，而此前2009年这一投资间隔周期仅为9个月，2010年为13个月，2011年为16个月，券商直投投资周期逐年延长，并逐渐接近行业平均水平。
从上市地点分布来看，深交所依然是券商直投公司收获最多的市场，2012年深证中小板及创业板各有9起和10起券商直投企业实现IPO，上证所则有5家；而当年披露的一起港交所券商直投退出案例，即兴业创新资本在华电福新（）IPO中的退出，是2012年券商直投唯一一起境外退出案例。
自2007年证监会批准中信证券（600030）、中金公司开展直接投资业务试点，至今已有超过40家券商成立直投公司，总注册资本近300亿元。2009年出现首笔券商直投IPO退出，随后三年券商直投IPO退出逐渐活跃，退出数量逐年增长。
不过，在当前IPO“堰塞湖”危情待解的背景下，券商直投要退出同样遇到难题。
冯坡称，目前整个VC/PE均面临IPO退出渠道收窄的困境，应对方法无非是开拓更为多元化的退出方式，如借壳上市、并购、同业转让等。对券商直投而言，由于自身资本运作及上市公司客户资源方面的优势，均可以考虑加大开拓借壳、并购等方式退出力度。2012年年底，金石等直投公司的持股公司借壳上市，即印证了这一趋势。预计未来由券商直投推动的并购交易也将有所增长。一位曾在直投公司任职的投行人士对表示，借壳方式可以较快获得上市地位，而无需像IPO那样要经过漫长等待。