保险行业5月报:高债低股的投资结构促进净资产稳定回升
银行和金融服务
报告要点
股市震荡,债市分化
4月市场窄幅波动,沪深300下滑1.91%,保险板块下滑2.22%,板块跑输大盘及其他金融股。行业方面,一方面持续规范理财产品市场,另一发面清理债券市场代持等违规行为。板块方面首先是1季报确立高增长趋势,同时4月份行业推资产导向型产品力争保费突破。本月债市略有分化,国债和*策性金融债热度较高,信用债热度偏低,前者收益率下行明显。同时5年期债券品种持续降温明显。4月份债市虽有波动,但是整体依然向好,债券浮盈有望持续积累。
险资持续增持中票,4月保费增速持续改善
本月险资持续规模约1.98万亿环比下滑7.7%,企业债和国债分别下滑31.9%和1.8%,而重点增持中期票据。4月债券品种分类重新划分,企业债持有占比下滑至18%,*策性金融债和商业银行债占比分比为29.3%和31.8%。理财产品方面量价齐跌,产品收益率从5%降到4.6%左右,规模环比下滑12.2%。4月公司保费同比均表现良好,保费同比增速较前2个月持续改善,产寿险增速均良好。
月度聚焦:投资结构优化带来净资产的成长性
继分析保险负债成本和杠杆之后,本月我们聚焦净资产的成长。净资产变动主要来自于ROE和浮盈亏,在优化投资结构迈向高债低股配置结构的过程中,浮盈亏的波动将减小,传统的净资产的弹性将更多由净资产的成长性替代。从1季度的数据来看,净资产增速与ROE水平接近,此将渐为常态。而ROE水平将与保险的负债以及杠杆等息息相关。
投资策略及建议
4月行业保费收入同比增速持续改善。但是规模改善的持续性和实际的利润率未得到市场认可。同时定价利率市场化的*策迟迟未落地,成为抑制估值的重要因素。对于定价利率放开,我们的观点是短空长多。在此,我们更加提示关注偿付能力相关的*策,包括法定责任准备金评估利率是否放开等问题。我们认为相对于定价利率放开的不确定性的坏,偿付能力调整是确定性的好。只是*策未落地,负面情绪依然较高,基本面支撑下5月份板块表现有望同步大盘。个股方面,我们依然推荐具有产品优势和综合金融平台优势的中国平安。